安科瑞：抢跑企业微电网千亿级市场（三）公司现状分析及前景展望
安科瑞：抢跑企业微电网千亿级市场（三）公司现状分析及前景展望
04 业务高景气，财务数据向好
4.1 股权结构清晰稳定，高管持股高
股权结构清晰稳定，实控人持股29.02%，高管持股比例高。
周中为实控人，直接持有18.26%股权，并通过上海前航间接持有10.76%股权，共持股29.02%。周中为公司发起人之一，在电工仪器仪表行业工作多年，2009年起担任公司董事长、总经理，兼任国内电工仪器仪表标准化技术委员会委员，参与了多项国家、行业标准的起草。
4.2 规模稳步扩张，营收复合增速20%+
营收保持稳定增长，近五年（2016-2021年）营收CAGR达到25.3%。
公司自2012年上市以来营业收入实现连续十年增长，CAGR达到21.1%；近三年受益于产品完善及“双碳”目标，收入增长进一步提速。
2022年前3季度，受疫情影响，公司诸多客户出现**停产情形，导致收入增速放缓，同比增长为4.61%。
归母净利润近五年CAGR达到16.2%。
2021年公司实现归母净利润1.7亿元，同比增长40.5%；2022前3季度归母净利润小幅增长。
4.3 企业微电网产品及系统收入占比达90%
企业微电网产品及系统收入占比达90%。
企业微电网产品和系统包含电力监控及变电站综合监控产品及系统、能效管理产品及系统、消防及用电**产品及系统以及企业微电网的其他产品和系统；电量传感器的销售为单一的硬件产品销售。
50%以上营业收入来自华东地区。
近两年公司销售地域拓展成效明显，华东地区销售收入占比有所下降，华北、华南等地区销售收入增速明显。
客户分散：2021年第1大客户销售额占公司营收的比例为2.31%，前五大客户销售额占比为9.44%。
4.4 盈利能力优良，处于同业较高水平
毛利率45%+，显著高于同业。
毛利率小幅下降趋于稳定，但与同业相比毛利率整体处于较高水平。
2022Q3年公司整体毛利率45.9%，分业务来看，微电网三部分业务以及电量传感都在46%左右。
归母净利率16%+，处于同业较高水平。2022年前3季度，净利率有明显提升。
4.5 受益于规模效应，公司期间费用率呈下降趋势
销售、管理费用率下降趋势明显，销售人员精简。
公司销售费用率已连续五年下降，表明公司已逐渐树立起一定的品牌影响力；2021年公司精简了销售团队，销售人员显著减少。
注重研发，研发费用率逐年提升，技术人员人数显著增加。
05 报告总结
盈利预测关键假设包括：
收入方面：
1）电力监控及变电站综合监控产品及系统享受需求高景气，预计22-24年收入增速分别为5%、38%、35%。
2）能效管理产品及系统是公司的重点产品之一，享受行业需求高景气与渗透提升，预计23 -24年维持40%+增速。
3）消防及用电**产品22年受疫情影响收入下滑，23 年因22年低基数增速较快。
4）企业微电网中的其他产品在疫情影响减弱、生产交付恢复正常后，将维持高增长态势，同时，公司计划推广的 EMS 3.0等新产品具备爆发潜力，有望在未来形成收入高增。
毛利率方面：
5）各分业务毛利保持稳定，与过去三年水平基本相当。
我们预计2022-2024年公司营业收入分别为10.64/15.13/20.81亿元，增速有望分别为5%/42%/38%。
可比公司估值：
公司深耕用电侧企业微电网，提供云-边-端一体解决方案及智慧能源服务，在A股选取可比公司：威胜信息、炬华科技、东方电子。可比公司22-24年平均PE为25/18/14 倍，略低于安科瑞。我们认为安科瑞软件实力较强、软件服务占比更高，所占据市场空间更大、天花板更高、成长性更好且具有先发优势，应具有更高的估值。
注：炬华科技、威胜信息EPS来自Wind一致预测。
报告总结：
公司聚焦企业微电网高景气赛道，持续发力，盈利预测如下：预计2022-2024年公司的营业收入为10.64/15.13/20.81亿元，归母净利润为2.15/3.03/4.14亿元，每股收益（EPS）为1.00/1.41/1.93元，对应2023年2月1日收盘价40.22元，PE分别为40/29/21倍。
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